Для чeгo инвeстoру нужнa мaкрoстaтистикa
3 oктября 2019
Зaдaчeй инвeстoрa нa фoндoвoм рынкe являeтся пoиск aкций, кoтoрыe мoгут oбeспeчить трeбуeмый дoxoд при пoнятныx и зaдaнныx рискax. Пoд дoxoдoм пoдрaзумeвaются выплaчивaeмыe дивидeнды и пoлoжитeльный рeзультaт рoстa курсoвoй стoимoсти aкции.
Связь прибыли кoмпaнии и выплaчивaeмыx дивидeндoв пoнятнa и oчeвиднa. Нo тaкжe извeстнo, чтo пo мeрe увeличeния прибыли или oжидaния ee рoстa в будущeм рaстeт в цeнe и aкция. Aктив, кoтoрый будeт принoсить бoльшe прибыли, пользуется повышенным спросом.
Но, к примеру, 15% годовых это много или мало? Очевидно, что доход инвестиций в акции лучше сравнивать с уровнем ставок в экономике, которые ориентируют инвесторов на ту или иную норму доходности в зависимости от риска и срока инвестиций.
Инвестор пытается выяснить, что будет с прибылью компании на различных горизонтах времени и как будут изменяться риски, в том числе инфляционные. Для этого, кроме анализа деятельности компании, необходимо оценивать среду, в которой она функционирует, то есть экономику в целом. Здесь на помощь инвестору приходят макроэкономические показатели.
Ключевые макроэкономические параметры
Выделим три важных аспекта макровзгляда на экономику.
- Оценка роста экономики. В экономике принято измерять рост через изменение внутреннего валового продукта (ВВП).
- Оценка инфляции. Инфляция указывает на сбалансированность роста денежной массы и производительности труда в экономике. Параметр оказывает ключевое влияние на монетарную политику Центробанков.
- Рынок труда. Показатели рынка труда напрямую влияют на динамику роста экономики. Кроме того, являясь также важным социальным феноменом, рынок труда определяет политику властей страны и финансовых регуляторов.
В этой части обзора рассмотрим макроэкономические индикаторы, которые помогают оценить динамику ВВП.
ВВП
Прибыль отдельной компании, как правило, растет по мере увеличения объема произведенных ею товаров или услуг. Для экономики в целом в качестве меры произведенной продукции используется ВВП – внутренний валовый продукт. Практическое значение имеет не столько уровень ВВП, сколько его динамика.
Данные по ВВП публикуются поквартально, в течение 2-3 месяцев после окончания отчетного периода. В США, например, динамика ВВП публикуется статистическим органом в 3 этапа: предварительные данные, вторая оценка и финальный результат. Каждый раз цифры уточняются и могут претерпеть небольшие изменения.
Таким образом, показатель динамики ВВП является запаздывающим индикатором по отношению к данным по прибыли компаний и к рыночным котировкам акций. Поэтому инвесторы пытаются заблаговременно оценить те или иные изменения в ВВП.
Зачем это нужно? Дело в том, что экономика — сложный, инертный механизм с большим количеством взаимосвязей. Если экономика начала замедляться, есть шансы на продолжение такой тенденции в следующем квартале. Справедливо и обратное. Данные по динамике ВВП позволяют оценить, как риски, так и возможности роста или снижения прибыли в отдельных компаниях в будущем.
В самом общем понимании можно говорить о следующей закономерности: рост экономики способствует росту дохода отдельных компаний и снижению рисков для их деятельности.
ВВП как функция от капитала и труда
ВВП — это ключевой и в то же время сложный комплексный показатель состояния экономики. В общем представлении количество произведенной продукции в экономике зависит от капитала и от трудовых ресурсов, ВВП = f (K, L). Эта зависимость у всех стран различная и выражается уровнем технологий, которые позволяют преобразовывать капитал и труд в готовые товары или услуги. Как правило, на среднесрочном горизонте уровень технологий можно рассматривать неизменным.
Приток капитала, например в виде иностранных прямых или портфельных инвестиций, способствует росту ВВП. Снижение безработицы указывает на большее участие трудовых ресурсов в экономической деятельности, что также позволяет повысить ВВП.
Так как динамика ВВП является запаздывающим показателем, инвесторы пытаются заранее оценить его динамику в том числе по таким компонентам, как капитал и трудовые ресурсы.
Пожалуй, самыми популярными опережающими индикаторами экономической активности являются индексы PMI.
В данном обзоре будут рассмотрены другие полезные экономические индикаторы на примере США, которые позволяют оценить изменение динамики ВВП до публикации финальных данных.
Определение ВВП по расходам
Для каждого составного компонента ВВП можно привести несколько макроэкономических индикаторов, которые заранее информируют инвестора о состоянии экономики. Рассмотрим одни из наиболее важных. (степень важности здесь является субъективным параметром и зависит от конкретной экономики).
Топ-5 макроэкономических индикатора ВВП
1. Розничные продажи (Retail sales)
Этот макроэкономический индикатор публикуется в США в середине месяца и измеряет динамику конечного потребления C. Для развитых стран доля конечного потребления доходит до 80% от ВВП. В моменты кризиса мы видим падение розничных продаж. Замедление темпов роста розничных продаж или их ускорение оказывает существенное влияние на динамику ВВП и соответственно на фондовый рынок.
2. Индекс потребительских настроений или ожиданий (Consumer Confidence Surveys)
Это комплексные индикаторы, которые составляются ежемесячно на основе опросов потребителей. Наиболее авторитетные составители опросов — Университет Мичигана и бизнес ассоциация The Conference Board (CB). Опросы направлены на выявление степени оптимизма домохозяйств относительно личного финансового состояния и экономики в целом. В рамках опросов выясняется, текущий взгляд респондентов на экономику и на следующие 6 месяцев. Макроэкономический индикатор позволяет делать предположения как о конечном потреблении, так и о состоянии рынка труда.
3. Заказы на товары длительного пользования (Durable Goods Orders)
Как правило, люди приобретают товары длительного пользования только когда ситуация в экономике улучшается или есть веские ожидания ее улучшения в будущем. Например, спрос на новые автомобили растет при оптимистичных ожиданиях людей и снижается в периоды неуверенности в будущем. Перед спадом экономики и во времена кризисных явлений потребители сосредотачиваются только на товарах первой необходимости.
Товары длительного пользования формально представляют из себя продукцию, срок службы которой более 3-х лет. В основном это транспортная техника, самолеты, драгоценности, радиоаппаратура, бытовая техника и т.д.
Этот макроэкономический индикатор позволяет оценить конечное потребление, инвестиционную активность, а также госрасходы. Существует семейство индексов заказов на товары длительного пользования, в том числе без учета транспорта или оборонных заказов. Это позволяет оценить тренды внутри сектора товаров длительного пользования, а также оценить степень влияния госрасходов.
Индикатор на первый взгляд имеет стохастический характер. Но относительно просто можно выделить тенденции, продолжительностью 1-2 года.
4. Продажи новых домов (New Home Sales)
Этот индикатор является простым и понятным. Улучшения экономически перспектив и благосостояния людей порождает больший спрос на новое жилье. Чем хуже перспективы экономики, тем менее вероятно, что люди станут улучшать жилищные условия. Показатель публикуется ежемесячно.
Он преимущественно дает оценку инвестиционной составляющей (I) в ВВП. Хотя влияние на экономику в целом широкое. Рост продаж новых домов подстегивает компании к увеличению темпов строительства, что в свою очередь повышает спрос на труд и на стройматериалы (бетон, сталь цветные металлы и т.д.).
5. Торговый баланс (Balance of Trade)
Торговый баланс характеризует динамику импорта и экспорта. Индикатор более важен для развивающихся экономик, большинство из которых являются экспортно-ориентированными. Однако с приходом к власти Дональда Трампа для США этот показатель также стал крайне важным.
Снижение показателя не всегда будет говорить о падении прибыли экспортно-ориентированных компаний, а может попросту говорить об увеличении импорта. Справедлива и обратная ситуация. Однако такие изменения, скорее всего, повлекут за собой ослабление или укрепление курса национальной валюты (в случае рыночного механизма), а это в дальнейшем может отразиться как на прибыли компаний, так и на отношении инвесторов к национальному фондовому рынку в целом.
В США торговый баланс публикуется ежемесячно. Многие годы он остается на отрицательной территории, то есть указывает на преобладание импорта в торговых операциях. С момента начала торговых войн США и Китая показатель стал привлекать больше внимания.
Бонус. Государственный бюджет (United States Federal Government Budget)
Если считать, что ВВП — это совокупные расходы в экономике, то можно представить этот показатель как сумму частных и государственных расходов. Это значит, что оценка баланса бюджета становится важным макроэкономическим индикатором, позволяющем оценить госрасходы (G).
В первом приближении поступательный рост дефицита бюджета или снижение профицита могут говорить об увеличении госрасходов, а значит ВВП страны может получить дополнительную поддержку. Однако следует понимать, на фоне чего происходят изменения. Бюджет имеет доходные и расходные статьи. Увеличение расходных статей в общем случае позитивно для экономики. Снижение доходных статей и рост дефицита бюджета может быть позитивным лишь в случае сокращения налоговой нагрузки.
На примере США мы видим перманентный дефицит бюджета. Для устранения последствий кризисных явлений 2008 г. были приняты меры масштабной государственной поддержки национальной экономики. С 2016 г. мы снова наблюдаем увеличение дефицита бюджета, на этот раз на фоне снижения налоговой нагрузки для американских корпораций.